1、行业概念 中药饮片是指对“中药材”进行加工炮制后具有一定形状、规格的制成品，可直接作为药剂直接服用，或者进一步加工成中成药产品。中药饮片是我国中医药的精华所在，中医临床的辩证论治、对症施药要通过中药饮片来实现。 我国中药产业链包括上游中药材种植、养殖、采集，中游中药饮片炮制、加工，下游中成药企、中医院、零售药店等，中药饮片处于产业链中承上启下的关键环节。 2、行业规模及增速 随着人们对健康产品和中医药需求的逐步增大，中药饮片行业也随之快速发展。根据国家统计局统计数据，中药饮片行业长期维持20%左右的高速增长，并且在医药工业各子行业中增速长期排名第一。2010-2016年，我国规模以上中药饮片企业销售收入复合年增长率达到21.26%。2017年1-9月份，销售收入总额1592亿元，同比增长17.20%，预计到2020年市场需求将超过3500亿元，行业增长速度将持续保持在20%左右。 图1 中药饮片行业2010-2017年收入增长情况 在整个医药工业各子行业中，增长最快的是中药饮片行业。2017年1－9月，医药工业规模以上企业实现主营业务收入22936.45亿元，同比增长11.70%，增速较上年同期提高1.61个百分点，而中药饮片行业同比增速为17.20%，与去年同期相比提高了4.75个百分比。 表1 2017年1-9月医药工业主营业务收入完成情况 3、行业的基础特征 3.12015年新版《中国药典》颁布，拉升中药材原料价格 康美中国中药材价格指数包含515个品种、723个规格，是国务院出台扶持民营经济发展36条之后，全国评审通过的第一个价格指数，也是首个依托大型民营企业承担编制的全国性的价格指数。根据该价格指数图显示，2014年4月份至2015年12月份，中药材整体价格呈现下降趋势，自2016年1月份至2017年9月份，中药材整体价格涨幅高达20%。 中药材价格上涨主要是因为新版《中国药典》于2015年颁布，提高了整体的药品的质量标准。自1949年中华人民共和国成立后，已编订了《中华人民共和国药典》（简称《中国药典》）1953、1963、1977、1985、1990、1995、2000、2005、2010、2015年版共十个版次，每一个版次的推出都会提高药品的质量标准。凡中国药典收载的品种，自执行之日起，原收载于历版药典、卫生部颁布药品标准、国家食品药品监督管理局颁布新药转正标准和地方标准上升国家标准的同品种药品标准同时废止。 在2015年12月31日以后，一批不符合新版《药典》的中药材原料不得进入市场，导致中药材价格大幅上涨，但是经过两年的调整以后，中药材价格开始保持相对稳定。金沙威尼斯欢乐娱人城认为在未来随着药品的标准逐步提高，中药材原料的价格还将继续上升，但是增速相比2016-2017年来说，未来几年则保持相对稳定。 图2 康美.中国中药材价格指数 3.2中药饮片行业仍然处于成长期阶段 基于中药饮片行业仍然维持20%左右的增长，金沙威尼斯欢乐娱人城认为整个行业仍然处于成长期阶段。行业的成长驱动力有两个关键因素，一是原材料价格处于上涨的趋势，原材料价格上涨，通过价格传导，使得中药饮片产成品涨价；二是需求的扩大，一方面来自于人们对中医和中药的重视，另一方面来自于政府政策推动，例如中药饮片不取消药品加成、不占药占比等政策。 3.3行业集中度低，呈现小而散的特点，监管力度进一步加强 中药饮片行业呈现出企业数量众多、集中度低、企业小而分散的特点。根据公开数据整理，截至2017年9月底，国家及各省药监部门发放中药饮片生产GMP证书共1808张，但是市场集中度很低，2016年行业内的龙头企业康美药业的中药饮片相关业务收入为47.04亿，在整个行业内仅拥有2.4%的市场份额。 中药材行业市场普遍存在市场经营秩序规范难的问题，主要表现在中药材市场经营主体繁杂、经营方式不一、经营群体散漫、市场管理难度大、缺乏统一权威的中药材市场管理规范。近几年中药饮片行业监管力度逐步加大，2014年全国共收回了20张中药饮片GMP证书，2015年共收回中药饮片GMP证书82张，而2016年共收回中药饮片GMP证书81张，即中药饮片行业5%的GMP证书被收回。 随着监管力度的进一步加大，市场竞争变得更加有序，劣质企业将会逐步被淘汰，优质的企业将会在政府的监管之下趁机扩大市场份额，取得更大的盈利空间。 3.4中药材品类繁多，企业存货占款压力大，对资金要求高 中药饮片行业是一个依靠资金推动的行业。金沙威尼斯欢乐娱人城选取了上市公司康美药业以及新三板上前七大中药饮片公司作为研究标的，发现这些中药饮片公司存货占总资产比例平均值高达33.84%，而存货周转天数平均值为246.68天，存货周转率仅为1.48次。这意味着中药饮片公司在发展壮大的过程中，存货需要占用大量的资金。 表2 中药饮片公司存货情况 康美药业持续发展壮大最主要的因素就在于其能够在资本市场完成持续的融资。截止2018年8月，康美药业市值1029亿元，上市以来通过股权融资一共融到182.34亿元。金沙威尼斯欢乐娱人城认为对中药饮片行业来说，企业的发展要依靠资金驱动，融资能力更强的公司有利于在企业竞争中胜出。 图3 康美药业上市以来依靠股权筹集资金情况（亿元） 3.5、行业受到政策保护，政府扶持力度大 2016年12月27日，国务院下发《关于印发“十三五”深化医药卫生体制改革规划的通知》并于当天开始实施。该《通知》包含两大利好中药饮片行业的政策，一是取消药品加成（不含中药饮片），通过调整医疗服务价格、加大政府投入、改革支付方式、降低医院运行成本等，建立科学合理的补偿机制。二是力争到2017年试点城市公立医院药占比（不含中药饮片）总体降到30%左右，百元医疗收入（不含药品收入）中消耗的卫生材料降到20元以下。 零加成和取消药占比这两大政策有利于加大中药饮片对西药的替代作用，促进中药饮片行业的持续增长，根据图一金沙威尼斯欢乐娱人城可以看到，相比于2016年，2017年中药饮片行业增速呈现持续上升趋势。